前言：中國(guó)業(yè)，作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，承載著資本配置、投資融資等重要功能，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展具有重要意義?；仡?023年，市場(chǎng)在國(guó)家政策引導(dǎo)下迎來(lái)了多項(xiàng)改革舉措的實(shí)施，展現(xiàn)了堅(jiān)實(shí)的發(fā)展基礎(chǔ)和良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。面對(duì)未來(lái)，2024年，尊龍凱時(shí)咨詢預(yù)見(jiàn)行業(yè)將繼續(xù)在政策扶持和市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，邁向更加開(kāi)放、規(guī)范、創(chuàng)新的發(fā)展階段。在這個(gè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)代背景下，尊龍凱時(shí)咨詢將聚焦于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、關(guān)鍵挑戰(zhàn)和機(jī)遇，探討中國(guó)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的路徑與策略，以期為行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)智慧與力量。

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一、2023年發(fā)展回顧

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01、中國(guó)業(yè)發(fā)展與資本市場(chǎng)改革息息相關(guān)

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回顧2023年，國(guó)務(wù)院宣布組建國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，證監(jiān)會(huì)由國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位調(diào)整為國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)，劃入發(fā)改委企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)，統(tǒng)一負(fù)責(zé)公司（企業(yè)）債券發(fā)行審核。此外，近期吳清接棒易會(huì)滿出任證監(jiān)會(huì)主席，或預(yù)示著證監(jiān)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管職責(zé)將進(jìn)一步優(yōu)化與強(qiáng)化，突出以投資者為本的理念，促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

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2023年，中國(guó)全面實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制成功落地，市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)規(guī)則再度優(yōu)化，市場(chǎng)交易公平性進(jìn)一步提升。債券注冊(cè)制改革全面落地，債券注冊(cè)制全流程基礎(chǔ)制度得到充分安排，債市步入量質(zhì)并重新階段。多層次資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)一步推進(jìn)，北交所做市商制度持續(xù)優(yōu)化，正式啟動(dòng)公司債發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，券商準(zhǔn)入條件得到調(diào)整完善。

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2023年，自7月政治局會(huì)議提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”后，央行、金監(jiān)總局、證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等監(jiān)管機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)傳遞諸多積極信號(hào)，持續(xù)改善市場(chǎng)預(yù)期。央行強(qiáng)調(diào)將保持貨幣政策穩(wěn)定性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。證監(jiān)會(huì)提出穩(wěn)政策預(yù)期、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心，突出“以投資者為本”的理念，保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益。提出“加快構(gòu)建中國(guó)特色估值體系”，加大對(duì)低估值上市公司的約束?！巴晟仆顿Y機(jī)構(gòu)長(zhǎng)周期考核機(jī)制”，健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境。國(guó)資委提出將進(jìn)一步研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，通過(guò)市場(chǎng)化增持、回購(gòu)、現(xiàn)金分紅等形式傳遞信心，回報(bào)投資者。

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02、機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展是金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的必然之路

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2023年，中央金融工作會(huì)議提出要加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，要著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系、培育一流投資銀行；要完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石，嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_(kāi)展特色化經(jīng)營(yíng)。隨后，證監(jiān)會(huì)表示支持頭部公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。同時(shí)引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源和專(zhuān)業(yè)能力做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。

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03、業(yè)績(jī)分化與差異化發(fā)展是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心主題

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根據(jù)各上市券商公布的業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)與業(yè)績(jī)快報(bào)，多數(shù)上市券商利潤(rùn)預(yù)增，頭部機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)分化明顯。2023年，券商利潤(rùn)增量的主要因素在于自營(yíng)投資呈現(xiàn)超預(yù)期的反彈增長(zhǎng)，是拉動(dòng)整體行業(yè)業(yè)績(jī)的主要?jiǎng)幽?。?jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)受傭金率下滑、資本市場(chǎng)成交額下降等因素影響，資本市場(chǎng)活躍度下降，業(yè)績(jī)呈顯著下滑態(tài)勢(shì)。投行業(yè)務(wù)受全面注冊(cè)制改革項(xiàng)目平移及IPO階段性收緊及再融資業(yè)務(wù)政策新規(guī)影響，股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模呈現(xiàn)大幅下滑，但部分券商仍然通過(guò)差異化業(yè)務(wù)定位保持了投行業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。資管業(yè)務(wù)收入相對(duì)穩(wěn)定，但發(fā)展分化趨勢(shì)更加明顯，頭部券商在資管業(yè)務(wù)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到了進(jìn)一步的鞏固。

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2023年，中國(guó)業(yè)在政策引導(dǎo)和市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)下，展現(xiàn)出積極的發(fā)展勢(shì)頭。通過(guò)深化改革、優(yōu)化監(jiān)管和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)正迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新機(jī)遇，為實(shí)現(xiàn)更加開(kāi)放、規(guī)范、創(chuàng)新的發(fā)展目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

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二、2024年發(fā)展趨勢(shì)

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01、環(huán)境回暖，業(yè)績(jī)修復(fù)

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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”十二字方針。因此，初步判斷2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)緩增速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量的特征，房地產(chǎn)、消費(fèi)、投資均面臨較大的下行壓力，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與科技創(chuàng)新能力提升將成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的蓬勃?jiǎng)恿Α?/span>

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對(duì)于資本市場(chǎng)而言，近期多部門(mén)提振資本市場(chǎng)的政策措施動(dòng)態(tài)不減，證監(jiān)會(huì)持續(xù)傳遞出提振市場(chǎng)的信號(hào)，未來(lái)圍繞投資者長(zhǎng)期回報(bào)與權(quán)益保護(hù)的具體配套政策有望持續(xù)落地。此外，提升上市公司質(zhì)量、加強(qiáng)中央企業(yè)市值管理、推動(dòng)退市制度改革有效落地也成為了資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵要點(diǎn)。

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在經(jīng)紀(jì)及信用業(yè)務(wù)方面，隨著后續(xù)宏觀環(huán)境的持續(xù)好轉(zhuǎn)與政策紅利的逐步兌現(xiàn)，資本市場(chǎng)交易量及兩融規(guī)模余額將持續(xù)回升。受公募基金費(fèi)率改革影響，未來(lái)機(jī)構(gòu)客戶席位分倉(cāng)傭金仍將面臨下滑，代銷(xiāo)收入也受到相應(yīng)的影響。但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，隨著資本市場(chǎng)改革及居民財(cái)富管理需求增加影響，市場(chǎng)交投活躍度將逐步上升，由此有望帶來(lái)經(jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)的逐步回暖。

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在投行業(yè)務(wù)方面，全面注冊(cè)制改革將繼續(xù)深化，政策層面對(duì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及北交所等高精尖企業(yè)的支持預(yù)計(jì)將更顯著，投行常態(tài)化發(fā)行趨勢(shì)仍可期待。此外，證監(jiān)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)政策支持企業(yè)并購(gòu)重組，并購(gòu)重組有望成為投行業(yè)務(wù)新的發(fā)力點(diǎn)。

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在資管業(yè)務(wù)方面，資管子公司獲批節(jié)奏預(yù)計(jì)進(jìn)一步加快，公募業(yè)務(wù)成為頭部綜合券商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)的重要抓手，券商在投資端的布局速度有望提升。

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在自營(yíng)業(yè)務(wù)方面，隨著權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)逐步回暖，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)綜合收益率有望回升，預(yù)計(jì)券商投資凈收入表現(xiàn)將優(yōu)于2023年。此外，券商去方向化改革仍將持續(xù)，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模也將快速提升。

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02、強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者不恒弱

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在中央金融工作會(huì)議的政策指導(dǎo)下，未來(lái)行業(yè)監(jiān)管逐步規(guī)范，行業(yè)將進(jìn)入長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展期，差異化發(fā)展趨勢(shì)將更加明顯。其中，頭部券商將在證監(jiān)會(huì)的支持下，通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行。同時(shí)，中小機(jī)構(gòu)將充分結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源和專(zhuān)業(yè)能力，在監(jiān)管引導(dǎo)下做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。

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值得注意的是，整體而言，行業(yè)的業(yè)務(wù)同質(zhì)化水平仍然較高。對(duì)于頭部券商而言，因其具備更強(qiáng)的抗周期能力與經(jīng)營(yíng)能力，疊加監(jiān)管對(duì)頭部券商風(fēng)控指標(biāo)調(diào)控帶來(lái)的資本約束放寬，在2024年資本市場(chǎng)深化改革的背景下，頭部券商的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固，市場(chǎng)集中度將明顯提升，利潤(rùn)創(chuàng)造水平也將達(dá)到新的高度。

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對(duì)于中小機(jī)構(gòu)而言，其綜合化服務(wù)能力有待提升，在綜合服務(wù)、信息科技投入、后臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力等方面與頭部券商仍然存在較大差距。因此，基于股東背景與區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)研究所業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，深入挖掘股東與區(qū)域本地客戶價(jià)值，探索長(zhǎng)效化激勵(lì)機(jī)制，將成為中小機(jī)構(gòu)破局的關(guān)鍵所在。

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總體而言，券商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局將加速演變，多數(shù)頭部券商將仍然保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，但也存在部分頭部機(jī)構(gòu)逐步掉隊(duì)的可能。另外，部分中小券商通過(guò)經(jīng)營(yíng)差異化實(shí)現(xiàn)部分業(yè)務(wù)的快速破局，從而建立自身的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也將成為2024年更值得期待的現(xiàn)象。

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03、并購(gòu)加速，國(guó)改加碼

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新一輪國(guó)企改革持續(xù)深化，對(duì)央國(guó)企價(jià)值創(chuàng)造能力的要求進(jìn)一步提高，這就要求國(guó)資券商在戰(zhàn)略性重組與專(zhuān)業(yè)化整合方面采取相應(yīng)動(dòng)作。隨著中央金融工作會(huì)議指出“培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)”，“支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)”，國(guó)央企進(jìn)一步迎來(lái)價(jià)值重估，國(guó)資券商并購(gòu)有望獲得政府支持，預(yù)計(jì)2024年券商行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合速度將加快。頭部券商通過(guò)并購(gòu)整合，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與業(yè)務(wù)拓展，相關(guān)資源將進(jìn)一步向頭部券商集中，行業(yè)頭部集中趨勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

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展望2024年，中國(guó)業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和科技創(chuàng)新的推動(dòng)下預(yù)計(jì)將迎來(lái)業(yè)績(jī)回暖和發(fā)展機(jī)遇。資本市場(chǎng)的持續(xù)改革、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演變以及并購(gòu)整合的加速，將共同塑造業(yè)的未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖。在此背景下，機(jī)構(gòu)需靈活調(diào)整戰(zhàn)略，抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、差異化發(fā)展。

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三、未來(lái)戰(zhàn)略洞察與轉(zhuǎn)型展望

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01、金融科技賦能深化，AI重塑商業(yè)模式

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金融科技與AI技術(shù)的發(fā)展已經(jīng)成為中國(guó)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵引擎。金融科技的創(chuàng)新發(fā)展，整體拓寬了傳統(tǒng)金融業(yè)的服務(wù)形式和業(yè)務(wù)邊界。然而，與商業(yè)銀行相比，目前國(guó)內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)金融科技應(yīng)用的深度與廣度仍然停留在較低層面。短期來(lái)看，金融科技與人工智能技術(shù)將進(jìn)一步強(qiáng)化交易、投顧的線上化服務(wù)水平，進(jìn)一步加強(qiáng)在投研、風(fēng)控方面的場(chǎng)景落地。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司數(shù)據(jù)治理、基礎(chǔ)大模型能力的進(jìn)一步提升，券商現(xiàn)有的業(yè)務(wù)場(chǎng)景將在人工智能技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下全面革新。

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02、研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

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根據(jù)國(guó)外領(lǐng)先投行的最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，投研能力的升級(jí)升維是券商轉(zhuǎn)型的重要突破口。在公募基金費(fèi)率改革的背景下，傳統(tǒng)“賣(mài)方”研究業(yè)務(wù)模式已經(jīng)遇到了發(fā)展瓶頸，券商研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。重塑投研基礎(chǔ)能力，推動(dòng)“投行+投資+投研”三投聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)協(xié)同成為券商業(yè)務(wù)協(xié)同轉(zhuǎn)型新思路，帶動(dòng)券商全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展。特別對(duì)于中小券商而言，研究業(yè)務(wù)是其提升品牌形象與價(jià)值創(chuàng)造能力的重要突破口。進(jìn)行業(yè)務(wù)重定位，優(yōu)化資源配置，搭建業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制是目前券商研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措。

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面向未來(lái)，預(yù)計(jì)中國(guó)業(yè)將在智能化服務(wù)、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和協(xié)同發(fā)展等方面實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。這不僅將提升行業(yè)的整體效率和競(jìng)爭(zhēng)力，也將為投資者提供更加多樣化和高質(zhì)量的服務(wù)，從而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)向著更加開(kāi)放、規(guī)范和創(chuàng)新的方向發(fā)展。

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四、結(jié)語(yǔ)

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中國(guó)業(yè)在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和政策引領(lǐng)下迎來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新篇章，其發(fā)展不僅預(yù)示著資本市場(chǎng)的深化改革和全面開(kāi)放，也體現(xiàn)了中國(guó)金融市場(chǎng)日趨成熟和國(guó)際化的步伐。金融科技的深度融合、研究業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，以及對(duì)高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)追求，共同鑄就了行業(yè)未來(lái)輝煌的發(fā)展藍(lán)圖。在這一過(guò)程中，機(jī)構(gòu)將不僅是資本市場(chǎng)的參與者和服務(wù)者，更是創(chuàng)新的引領(lǐng)者和實(shí)踐者，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)智慧和力量。正是在這樣的大背景下，中國(guó)業(yè)的未來(lái)充滿了無(wú)限可能，預(yù)期將迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間和更深遠(yuǎn)的影響力。